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進(jìn)入2022年后，受前期油氣上游板塊投資不足疊加部分資源國地緣風(fēng)險上升等因素影響，國際油價維持高位大幅震蕩，或?qū)⑼苿游磥砣蛴蜌赓Y源并購市場形成新發(fā)展態(tài)勢。

2021年，盡管新冠疫情在部分國家持續(xù)反復(fù)以及歐佩克減產(chǎn)等因素對上游油氣市場整體影響較大，但全球油氣資源并購市場卻呈現(xiàn)出“強勢反彈”的態(tài)勢，合計實現(xiàn)油氣資源并購交易264宗，創(chuàng)2014年以來新高；交易金額達(dá)到1378億美元，較2020年上漲約57%，也是近3年來最高值。進(jìn)入2022年后，受前期油氣上游板塊投資不足疊加部分資源國地緣風(fēng)險上升等因素影響，國際油價維持高位大幅震蕩，或?qū)⑼苿游磥砣蛴蜌赓Y源并購市場形成新發(fā)展態(tài)勢。

1.全球油氣資源并購市場保持活躍

一方面，國際油價維持在相對較高區(qū)間波動的預(yù)期，將為國際石油公司開展油氣資源并購活動提供較為充足的資本支撐。根據(jù)近期歐佩克、國際能源署和美國能源信息署發(fā)布的對2022年全球石油供需及國際油價的預(yù)測，雖然各家對石油市場需求的判斷存在一定差異，但均預(yù)計國際油價將在較高價格區(qū)間波動；路透社則認(rèn)為，2022年國際油價下跌空間有限，波動區(qū)間預(yù)計在75美元/桶以上；瑞銀、高盛和摩根大通等投行機(jī)構(gòu)甚至提出，2022年國際油價將處于98—115美元/桶以上。正常情況下，高油價將給國際石油公司帶來更高的盈利和更充足的自由現(xiàn)金流，也將滿足其在未來通過并購市場獲取優(yōu)質(zhì)資源的資本條件。

另一方面，在2014年至今部分國際石油公司連續(xù)數(shù)年因壓縮勘探投資導(dǎo)致上游資源發(fā)現(xiàn)較少的背景下，石油公司有較強意愿通過并購交易獲取高質(zhì)量資源接替，進(jìn)而提高中長期發(fā)展?jié)摿?。在本輪低油價期間，部分北美等高負(fù)債石油公司受到資本市場投資者的壓力，將“去杠桿”和股東分紅放在了較為優(yōu)先的位置，主動購買油氣資產(chǎn)意愿降低。而在高油價背景下，部分石油公司可以在不破壞投資者信任的情況下，通過并購活動完善上游資產(chǎn)組合，實現(xiàn)上游板塊規(guī)?；鲩L，進(jìn)而持續(xù)提升在資本市場上的融資水平。

2.歐洲將成為油氣并購熱點區(qū)域

為提高融資能力以防范現(xiàn)階段全球油氣市場的不確定性風(fēng)險，部分歐洲大型石油公司正在醞釀新一輪變革活動。其中，盡管股東結(jié)構(gòu)和上市目標(biāo)存在差異，但總部位于英國的大型石油企業(yè)海王星能源、歐洲最大的獨立油氣勘探開發(fā)公司W(wǎng)intershall DEA和挪威私募基金投資背景的Var Energi公司都計劃在2022年進(jìn)行IPO（首次公開募股），瑞典公司倫丁能源則被披露將出售約100億美元的非核心資產(chǎn)。上述四家公司的油氣產(chǎn)量超過130萬桶油當(dāng)量/日，或?qū)W洲油氣資源并購市場產(chǎn)生較大影響。

伍德麥肯茲分析認(rèn)為，如果海王星能源、Wintershall DEA和Var Energi三家公司順利完成IPO，將獲得規(guī)模較大的新進(jìn)資本支持，或?qū)㈤_啟新一輪規(guī)模化資源增長戰(zhàn)略，加大通過并購市場獲取優(yōu)質(zhì)資源的力度。

如果上述公司IPO受挫，一是可能通過與其他上市公司合并模式來“曲線”實現(xiàn)其資本戰(zhàn)略，就如同英國獨立油氣生產(chǎn)商Chrysaor和Premier完成合并成為Harbour能源，并直接取代Premier在倫敦證交所的上市公司地位。二是可能進(jìn)一步出售非核心油氣資產(chǎn)以確保公司較好的財務(wù)流動性水平。但無論如何，預(yù)計歐洲將成為全球油氣資源并購活動的熱點區(qū)域。

3.國際石油公司進(jìn)一步出售上游資產(chǎn)

近年來，以bp、殼牌、道達(dá)爾、挪威國油等為代表的部分歐洲背景石油巨頭采取了較為激進(jìn)的能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，將“電氣化”作為未來發(fā)展的明確方向，出售大量非核心油氣資產(chǎn)以獲取資金保障。而埃克森美孚和雪佛龍兩家美國石油巨頭則相對保守，以“去碳化”為主要能源轉(zhuǎn)型探索方向，但也陸續(xù)實施上游資產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整。在此過程中，國際石油巨頭在執(zhí)行交易方面都表現(xiàn)出了較強的靈活性，為確保交易順利完成，在交易估值、交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)選擇方面進(jìn)行了持續(xù)動態(tài)調(diào)整。

在當(dāng)前相對較高的國際油價區(qū)間內(nèi)，預(yù)計國際石油巨頭將充分利用較好的并購市場形勢，進(jìn)一步出售上游資產(chǎn)，以獲取實施下步公司轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略的充足資金。其中，預(yù)計?？松梨诠緦Ｗ⒂诙B紀(jì)盆地、圭亞那和巴西等關(guān)鍵戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)，將加速剝離位于伊拉克、赤道幾內(nèi)亞、尼日利亞等國家的油氣資產(chǎn)及位于美國本土費耶特維爾等地的頁巖氣資產(chǎn)；雪佛龍公司則可能出售加拿大阿薩巴斯卡油砂項目、澳大利亞油氣項目以及位于美國的部分非核心頁巖油氣資產(chǎn)等；bp公司將繼續(xù)執(zhí)行其剩余100億美元的非核心油氣資產(chǎn)出售計劃；道達(dá)爾能源則將進(jìn)一步優(yōu)化其在歐洲北海的部分成熟油田資產(chǎn)。

4.近中期并購交易“溢價”有限

盡管2022年全球油氣資源并購市場將趨于活躍，但預(yù)計并購交易“溢價”有限。其一，在應(yīng)對此前較低油價挑戰(zhàn)的過程中，國際石油公司已充分認(rèn)識到堅持投資紀(jì)律對企業(yè)資產(chǎn)并購活動的重要性，交易思路也由擴(kuò)大資源規(guī)模轉(zhuǎn)向優(yōu)化上游資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。特別是在北美等地區(qū)，投資必須在相對較短的時間內(nèi)實現(xiàn)高回報率，投資者很難接受因較高“溢價”而無法優(yōu)化公司關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)的上游并購活動。

其二，隨著全球碳排放治理的持續(xù)深入，特別是在碳稅和碳監(jiān)管持續(xù)加強的大背景下，出售難以脫碳的油氣資產(chǎn)將變得越來越具有挑戰(zhàn)性。因此，它帶來的風(fēng)險將越來越多地被買家反映在價格中，也就是說，并購價格將考慮低碳因素對長期現(xiàn)金流施加的額外風(fēng)險，這也將大幅降低交易中的“溢價”空間。

關(guān)鍵詞： 油氣資源 油氣資產(chǎn) 石油公司