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2018年以來(lái)，新三板IPO排隊(duì)企業(yè)“撤退潮”愈演愈烈。隨著審核趨嚴(yán)，越來(lái)越多新三板企業(yè)主動(dòng)按下IPO“暫停鍵”。業(yè)內(nèi)人士表示，審核門檻提高，促使盲目扎堆IPO的掛牌企業(yè)趨于冷靜，有利于新三板市場(chǎng)回歸價(jià)值投資。

“集郵”變成“集雷”

IPO審核從嚴(yán)態(tài)勢(shì)持續(xù)，越來(lái)越多擬IPO的新三板企業(yè)按下“暫停鍵”。受此影響，新三板“IPO集郵”的投資策略開(kāi)始“失靈”。

“IPO集郵”作為一種投資策略一度在新三板市場(chǎng)很流行。“按照基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)篩一遍，提前瞄準(zhǔn)擬IPO企業(yè)廣撒網(wǎng)，挑選十幾家甚至幾十家企業(yè)平均都投一點(diǎn)，整體算下來(lái)容易獲得不錯(cuò)的賬面浮盈。不過(guò)，現(xiàn)在再采用這樣粗放手法投資可能要吃大虧。”華南一家股份制券商場(chǎng)外市場(chǎng)部投資經(jīng)理告訴中國(guó)證券報(bào)記者，IPO審核從嚴(yán)帶來(lái)過(guò)會(huì)率走低，不少排隊(duì)IPO的掛牌企業(yè)開(kāi)始打退堂鼓，不少由此“集郵黨”損失慘重。

上述投資經(jīng)理介紹，2016年-2017年上半年期間，新三板“IPO集郵”投資最為活躍。當(dāng)時(shí)，只要掛牌企業(yè)申請(qǐng)上市輔導(dǎo)，甚至搭上IPO概念，都可能引來(lái)市場(chǎng)瘋狂追捧，股價(jià)和估值因此扶搖直上。如今隨著眾多IPO概念股在嚴(yán)審核態(tài)勢(shì)下“退出”，不少投資者面對(duì)的是股價(jià)大幅回調(diào)的窘境。

2018年以來(lái)，新三板擬IPO企業(yè)出現(xiàn)“撤回潮”。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至4月2日，今年以來(lái)23家新三板企業(yè)在IPO排隊(duì)道路上止步。其中，20家為終止審查狀態(tài)，3家為中止審查，遠(yuǎn)高于去年全年終止審查的13家。從新增上市輔導(dǎo)的掛牌企業(yè)數(shù)量看，2018年1月1日至4月2日，23家企業(yè)開(kāi)啟上市輔導(dǎo);而去年同期為73家，啟動(dòng)上市輔導(dǎo)企業(yè)數(shù)量同比銳減54.8%。

“IPO撤退”潮涌，使得眾多“集郵黨”跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)越來(lái)越渺茫。不少掛牌企業(yè)復(fù)牌后股價(jià)大跌，更是讓眾多投資者措手不及。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，十多家新三板公司主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)后復(fù)牌，大部分企業(yè)復(fù)牌即遭遇暴跌。以華燦電訊為例，2018年1月3日復(fù)牌，當(dāng)日股價(jià)跌幅達(dá)68.36%，收盤價(jià)從復(fù)牌前的25元/股跌至7.91元/股。這場(chǎng)暴跌波及500多名股東，其中不乏“集郵黨”的身影。公開(kāi)資料顯示，華燦電訊自2015年10月開(kāi)始上市輔導(dǎo)，股東人數(shù)在此期間迅速擴(kuò)增，達(dá)到506人，是目前撤回IPO申請(qǐng)股東人數(shù)最多的企業(yè)。

“"集郵"變成"集雷"。”南山京石投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，新三板“IPO集郵”概念從2015年底開(kāi)始興起，2016年下半年步入高潮，在此期間曾多次公開(kāi)提醒投資者謹(jǐn)慎對(duì)待，認(rèn)清其中蘊(yùn)藏的不可預(yù)見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)。在新形勢(shì)下，要睜大雙眼，按照價(jià)值投資的要求精選個(gè)股。

“投資邏輯已經(jīng)發(fā)生了很大變化。”安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱告訴中國(guó)證券報(bào)記者，僅按照IPO審核的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，大約1000多家新三板企業(yè)符合要求。但I(xiàn)PO不僅僅是當(dāng)前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還要看企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、合規(guī)性等因素。很多財(cái)務(wù)報(bào)表上看不到的細(xì)節(jié)可能成為決定IPO成敗的重要因素。

扎堆IPO“剎車”

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年，223家新三板企業(yè)宣布上市輔導(dǎo)，而2015年這一數(shù)據(jù)僅為37家。2017年上半年，IPO審核常態(tài)化回歸再為新三板企業(yè)IPO熱潮添了一把火，全年363家新三板公司宣布上市輔導(dǎo)。

值得注意的是，在IPO熱潮下，出于炒作市值或懷揣僥幸心理而闖關(guān)IPO的現(xiàn)象開(kāi)始冒頭。部分企業(yè)根本達(dá)不到IPO標(biāo)準(zhǔn)，甚至是虧損的掛牌企業(yè)也在申請(qǐng)上市輔導(dǎo)，以期達(dá)到吸引投資者、方便股東套現(xiàn)等。

2017年下半年以來(lái)，IPO審核標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)收緊，新三板企業(yè)扎堆IPO態(tài)勢(shì)開(kāi)始緊急“剎車”。而IPO被否三年內(nèi)不準(zhǔn)借殼的規(guī)定讓很多擬IPO企業(yè)更加慎重。

從兩年前的對(duì)IPO趨之若鶩，到如今的驟然降溫，新三板的投資生態(tài)悄然轉(zhuǎn)變。在市場(chǎng)人士看來(lái)，新三板企業(yè)扎堆IPO逐漸降溫，有利于投資生態(tài)回歸理性，有利于企業(yè)提升規(guī)范運(yùn)營(yíng)和治理能力，并為新三板制度建設(shè)營(yíng)造良好的氛圍。

對(duì)于新三板擬IPO企業(yè)出現(xiàn)的撤退潮，“從深層次看，主要還是在于這些企業(yè)并沒(méi)有做好IPO準(zhǔn)備。”諸海濱認(rèn)為，企業(yè)盲目扎堆選擇IPO，但在規(guī)范運(yùn)營(yíng)、股權(quán)架構(gòu)方面仍存在很大差距，不利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。周運(yùn)南則認(rèn)為，眾多新三板企業(yè)盲目樂(lè)觀，對(duì)上市困難準(zhǔn)備不足，對(duì)政策變化估計(jì)不足等，也是新三板企業(yè)出現(xiàn)“IPO撤退潮”的重要原因。

“IPO過(guò)會(huì)率下降，財(cái)務(wù)門檻與規(guī)范性門檻都在提高，且對(duì)于存在未過(guò)會(huì)記錄的企業(yè)，在并購(gòu)、借殼等方面存在限制，因此投行和擬IPO公司都更加謹(jǐn)慎。”申萬(wàn)宏源(000166,股吧)新三板首席分析師劉靖對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，投資新三板還是要更多關(guān)注企業(yè)質(zhì)地，依據(jù)掛牌企業(yè)的體量、規(guī)范性等指標(biāo)精挑細(xì)選。這些變化有利于新三板生態(tài)的凈化。

專注主業(yè)是關(guān)鍵

在新的形勢(shì)下，掛牌應(yīng)該如何規(guī)劃未來(lái)的發(fā)展之路?分析人士認(rèn)為，這將促使掛牌企業(yè)更加務(wù)實(shí)，專注主業(yè)，尋求在合適的資本市場(chǎng)發(fā)展。對(duì)于投資者而言，IPO通道收窄將倒逼價(jià)值投資回歸。

諸海濱認(rèn)為，盡管新三板市場(chǎng)當(dāng)前面臨流動(dòng)性不足，但依然有很多公司股價(jià)創(chuàng)下歷史新高。這些企業(yè)具備IPO潛質(zhì)，但在新三板市場(chǎng)發(fā)展同樣取得碩果，抓緊關(guān)鍵時(shí)機(jī)突破自身發(fā)展瓶頸。因此，對(duì)于新三板掛牌企業(yè)而言，應(yīng)該將更多心思放在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)上。

“新三板將有更多公司估值創(chuàng)新高。”諸海濱表示，從目前情況看，70-80家新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)在市場(chǎng)低迷的情況下走出獨(dú)立行情。隨著優(yōu)質(zhì)企業(yè)群體規(guī)模擴(kuò)大，新三板市場(chǎng)將不愁沒(méi)有資金來(lái)投資。這對(duì)市場(chǎng)格局將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

對(duì)于新形勢(shì)下新三板企業(yè)資本市場(chǎng)發(fā)展路徑的選擇，周運(yùn)南認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)清當(dāng)前的現(xiàn)狀和形勢(shì)，實(shí)事求是地做好自己的資本市場(chǎng)規(guī)劃。“依靠泡沫、投機(jī)賺錢將越來(lái)越難，新三板將成為價(jià)值投資市場(chǎng)。”新鼎資本董事長(zhǎng)張馳對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，新三板不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)，熱點(diǎn)、概念都是暫時(shí)的，價(jià)值投資邏輯永恒存在，尋找高成長(zhǎng)企業(yè)并賺取高成長(zhǎng)溢價(jià)是新三板投資的核心邏輯。

周運(yùn)南則表示，新三板擁有11000多家掛牌企業(yè)，是價(jià)值投資的大型標(biāo)的池，價(jià)值投資機(jī)會(huì)眾多。具體而言，可以采取“一主兩輔”的投資策略，以價(jià)值投資為主線，瞄準(zhǔn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的新三板藍(lán)籌股及具備特色的“小而美”企業(yè)兩條輔線。

不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士同時(shí)指出，新三板價(jià)值投資回歸仍需要制度改革的進(jìn)一步輔助。申萬(wàn)宏源新三板首席分析師劉靖認(rèn)為，新三板市場(chǎng)仍缺乏流動(dòng)性，價(jià)值通過(guò)公允價(jià)格表現(xiàn)不足，需要進(jìn)一步的制度完善。(實(shí)習(xí)記者 齊金釗)

關(guān)鍵詞： 價(jià)值 企業(yè)