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中國物流和采購聯(lián)合會數(shù)據(jù)顯示，2022年，整車運(yùn)輸、合同物流企業(yè)營收下滑超20%，卻有82.4%的網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)企業(yè)收入保持正增長。在疫情的特殊時間里，傳統(tǒng)線下找車模式受到較大影響，互聯(lián)網(wǎng)貨運(yùn)平臺助力物流周轉(zhuǎn)、司機(jī)增收的作用，正受到越來越多用戶的認(rèn)可。

3月27日，快狗打車發(fā)布2022年財報，企業(yè)服務(wù)雙位數(shù)增長，增值服務(wù)接近翻倍，海外業(yè)務(wù)拓展到更多的國家。另一方面，公司股價仍在低位徘徊，快狗打車究竟是價值洼地還是價值陷阱？借著快狗打車年報的契機(jī)，教主和大家一起來審視一下。

(資料圖片僅供參考)

一、快狗打車2022年報關(guān)鍵信息解讀。

2018至2021年，快狗打車凈收入分別為4.71億、5.73億、5.40億和6.61億元。

（數(shù)據(jù)來源：快狗打車招股書及年報）

2022年，快狗打車凈收入7.73億 ，四年年化復(fù)合增速為13.2%。

其中，快狗打車企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入4.72億，同比增長26.69%。

（數(shù)據(jù)來源：快狗打車2022年報）

增值服務(wù)方面，2022年，受平臺車隊運(yùn)營商服務(wù)費增加1710萬元，香港及海外市場燃料卡服務(wù)銷售額增加410萬元驅(qū)動，快狗打車增值服務(wù)收入5683.9萬元，同比2021年增長90.05%。

（一）股權(quán)激勵費用增加系快狗凈虧損增加主因，快狗打車2022年經(jīng)調(diào)凈利潤繼續(xù)改善。

2018-2021年，快狗打車訂單數(shù)量為3240萬、3340萬、2710萬、2840萬筆，GTV分別為33.56億、33.13億、26.94億、26.76億元。

（數(shù)據(jù)來源：快狗打車招股書及年報）

2022年，快狗打車全年訂單數(shù)量為2640萬筆，GTV為25.4億元。主要是因為大陸受新冠疫情影響，托運(yùn)人活動減少。。

2022年，快狗全年凈虧損12.09億，較2021年7.82億的虧損金額有所增長?？旃诽潛p的主要的原因是上市股權(quán)激勵費用支出。

（數(shù)據(jù)來源：快狗打車2022年報）

2021年，快狗打車股權(quán)激勵支出僅215萬，2022年，快狗股權(quán)激勵支出達(dá)6.26億。

如扣除股權(quán)激勵費用差異，快狗打車凈利潤表現(xiàn)要好于2021年。

股權(quán)激勵屬上市公司正常行為。如同行業(yè)中可比公司滿幫，上市首年（2021年）股權(quán)激勵費用支出為38.379億，來到2022年，滿幫股權(quán)激勵費用就只有9.912億了。

隨著上市時間延長，股權(quán)激勵費用對當(dāng)期凈利潤的影響會越來越小，快狗打車也不例外。

2018-2021年，快狗經(jīng)調(diào)凈虧損分別為7.84億、3.96億、1.85億、2.77億元。

（數(shù)據(jù)來源：快狗打車招股書及年報）

2022年，快狗經(jīng)調(diào)凈虧損2.29億。

經(jīng)調(diào)凈虧損率方面，快狗打車2022年下降至29%，為近5年最好水平。

（二）營銷費用增加系快狗虧損的次要原因?；ヂ?lián)網(wǎng)大廠已紛紛控制費用投放，料價格戰(zhàn)不會長期持續(xù)。

2018年至2021年，快狗打車銷售及營銷費用分別為5.24億元、2.96億元、1.95億元及3.35億元，分別占期間總收入的115.7%、54.0%、36.7%及50.7%。2022年，快狗營銷費用支出為3.2億，占總收入比例為41.39%，同比2021年有所下降。

快狗營銷費用主要用在了拓城和司機(jī)補(bǔ)貼兩個方面：

【拓城】：快狗打車招股書顯示，在中國一個每天產(chǎn)生1000筆訂單的新城市開展業(yè)務(wù)，快狗前兩個月需要90-120萬元的營銷投放。

【補(bǔ)貼】：2021下半年以來，滴滴貨運(yùn)采取補(bǔ)貼激勵的方式進(jìn)入了更多的城市?？旃窞楸Ｊ袌龇蓊~選擇戰(zhàn)略跟隨，增加了對物流供應(yīng)商、司機(jī)的補(bǔ)貼，是2020年后快狗營銷費用支出增加的主要原因。

但2021年末以來，“橙心優(yōu)選”下線，多家媒體報道滴滴貨運(yùn)開始裁員，拓城計劃暫時擱置的消息，滴滴不置可否的態(tài)度或已“默認(rèn)”。

而監(jiān)管層要求“保持運(yùn)輸價格相對穩(wěn)定”、杜絕“特惠順路”等壓價產(chǎn)品。預(yù)計同城貨運(yùn)市場“補(bǔ)貼大戰(zhàn)”持續(xù)時間不會太長。

2018-2021年，同業(yè)競爭日趨激烈，快狗打車平臺服務(wù)各年獎勵為9810萬、3800萬、2750萬和1.66億。

（數(shù)據(jù)來源：快狗打車2022年報）

2022年，快狗平臺用戶獎補(bǔ)大幅下降34.8%至1.08億元，或已驗證教主“補(bǔ)貼戰(zhàn)”難以長期持續(xù)的說法。

在“后補(bǔ)貼時代”，同城貨運(yùn)平臺競爭點仍將取決于平臺能力。

二、同城物流企業(yè)壁壘在于解決客、貨兩端痛點，快狗打車“優(yōu)質(zhì)司機(jī)計劃”卓有成效。

快狗用戶（司機(jī)端）的痛點在于訂單推送的速度，能否減少司機(jī)空駛、繞路等情況，以及收入是否能讓用戶滿意。

截止2021年末，快狗在云原生、微服務(wù)、大數(shù)據(jù)、人工智能領(lǐng)域已注冊16項專利及22項軟件版權(quán)，可通過貨主上傳的大量訂單數(shù)據(jù)，對市場發(fā)展做出預(yù)測，給不同運(yùn)力的地區(qū)進(jìn)行費用調(diào)節(jié)，讓車貨匹配時間降低到數(shù)秒。

貨主的痛點在于平臺能否快速響應(yīng)，并以較好的服務(wù)水平完成同城寄送。

對此，快狗打車推出 “優(yōu)質(zhì)司機(jī)計劃”。數(shù)據(jù)顯示，快狗司機(jī)次月平均留存率75.1%，要高于網(wǎng)約車平臺平均60%左右的司機(jī)次月留存率?？旃愤\(yùn)力來自于傳統(tǒng)線下物流公司，相較于司機(jī)社會司機(jī)運(yùn)輸?shù)哪Ｊ?，物流公司能夠較好地約束旗下司機(jī)，為貨主、企業(yè)提供更穩(wěn)定的服務(wù)。

后續(xù)，快狗將通過安裝車載OBD（車載自診斷系統(tǒng)）設(shè)備等方式，多角度評估司機(jī)行為，給予優(yōu)質(zhì)司機(jī)“訂單優(yōu)先推送”、“傭金率降低”等激勵，鼓勵司機(jī)規(guī)范行為。

2018-2021年，2.3%、6.1%、13.4%、30.4%的訂單由新能源車完成。2022年超過半數(shù)訂單由新能源車完成，新能源車履約占比增加也會提升快狗運(yùn)輸成本優(yōu)勢。

三、擁抱To b+“資本出?！保殉蔀楹Ｍ馔俏锪鞯闹匾獏⑴c力量。

（一）計劃用車（企業(yè)服務(wù)）收入增長為快狗帶來穩(wěn)定的“基本盤”。

2022年，快狗企業(yè)服務(wù)收入4.72億，創(chuàng)歷史新高。企業(yè)服務(wù)收入連續(xù)兩年增速20%+。

弗若斯特沙利文研究數(shù)據(jù)顯示，2022-2026年，我國大型企業(yè)/中小企業(yè)同城物流需求規(guī)模仍將保持11%左右的復(fù)合增速。企業(yè)服務(wù)的計劃用車協(xié)議通常介于1-3年之間，計劃用車收入持續(xù)增長將為快狗凈收入表現(xiàn)提供穩(wěn)定的“基本盤”。

（二）境外同城物流市場競爭較弱，傭金率更客觀?；虺蔀榭旃烽L期成長的重要推動力。

2018-2021年，快狗打車境外業(yè)務(wù)占總收入的比例分別為26.5%、35.4%、47.1%、48%。

（數(shù)據(jù)來源：快狗打車招股書及年報）

2022年，快狗境外業(yè)務(wù)占比再創(chuàng)新高來到55.01%。

其中，快狗打車在印度收入同比增長704.3%。

（數(shù)據(jù)來源：快狗打車2022年報）

隨著同城物流滲透率的提升， 2022年，快狗打車韓國地區(qū)業(yè)務(wù)增長31.9%。

此外，香港、新加坡兩地均保持了10%以上的增長速度。

（數(shù)據(jù)來源：各國統(tǒng)計數(shù)據(jù)）

2021年，東南亞國家零售電商滲透率較低。

（數(shù)據(jù)來源：貝恩分析）

但東南亞地區(qū)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施較為健全，商品交易總額增速全球最快。

（數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文）

弗若斯特沙利文統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022-2026年，快狗已布局的香港、新加坡、韓國、印度仍將保持年化4.9%/4.2%/8.1%/11%的年化復(fù)合增速。

境外同城物流市場份額相對固定，競爭激烈程度弱于國內(nèi)，快狗拓展境外業(yè)務(wù)費用投放亦少于國內(nèi)。且海外同城物流市場較為成熟，市場化程度高，未來海外業(yè)務(wù)抽傭率表現(xiàn)或較內(nèi)地更好。

2022年，快狗打車海外業(yè)務(wù)再下一城，成功進(jìn)入越南開展同城貨運(yùn)?，F(xiàn)“快狗打車”、“GOGOX”兩個同城物流平臺共覆蓋中國、香港、新加坡、韓國、印度、越南6個國家/地區(qū)的360多個城市，并獲得了宜家、ZARA等大型企業(yè)的認(rèn)可。在同城物流市場，快狗有望復(fù)制極兔在東南亞地區(qū)“狂飆”的表現(xiàn)。

四、“即時物流”已是大勢所趨。行業(yè)日趨規(guī)范后，入局更早更專業(yè)的快狗打車或脫穎而出。

商務(wù)部發(fā)布的《2022年中國網(wǎng)絡(luò)零售市場發(fā)展報告》顯示，以小時達(dá)、分鐘達(dá)為特征的即時零售已成為消費者購物、實體店增收的主要渠道之一。

據(jù)估算，2022年我國即時配送的訂單超400億件，同比增長約30%，市場規(guī)模達(dá)2000億元。隨著短視頻+直播電商的發(fā)展，即時配送滲透率將有所提升，覆蓋場景也將從小件商品拓展至大件商品，同城物流市場將間接受益。

抖音、微信視頻號等直播電商未采取自建物流的重資產(chǎn)模式，多與閃送、達(dá)達(dá)等第三方平臺合作。而早在快狗打車上市之前，阿里、騰訊就已分多輪戰(zhàn)投快狗了，預(yù)計擁有生態(tài)優(yōu)勢的快狗打車，將長期受益于直播電商的發(fā)展。

3月17日，市場監(jiān)管總局發(fā)布了《即時物流配送管理規(guī)范》、《醫(yī)藥物流質(zhì)量管理審核規(guī)范》、《逆向物流服務(wù)評價指標(biāo)》、《農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地冷鏈物流服務(wù)規(guī)范》四項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。在監(jiān)管政策收緊后，預(yù)計同城物流市場發(fā)展趨勢將與“社區(qū)團(tuán)購”趨同，未來或只剩下少量的行業(yè)參與者。快狗打車進(jìn)入市場時間較早，份額占比較高，即時用車、計劃用車業(yè)務(wù)增長性良好，將是行業(yè)趨于規(guī)范的受益者之一。

估值方面，快狗打車尚未盈利，適用于PS估值法。2022年末，快狗打車PS（TTM）為2.48倍。

（同花順iFind數(shù)據(jù)）

3月27日收盤，快狗打車PS（TTM）估值快速下降至1.60倍，來到歷史最低水平。

而剛上市的維天運(yùn)通PS在0.55-0.58倍之間，是快狗打車的三分之一。

（整理自各公司年報）

但快狗打車2022年末毛利率為33.8%，與海外輕資產(chǎn)模式的網(wǎng)約車平臺優(yōu)步的類似，約為可比平臺維天運(yùn)通5.5%毛利率水平的6倍。

（整理自各公司年報）

而毛利率比快狗略高的滿幫，其2022年末PS（TTM）為10.11倍，3月27日收盤PS（TTM）為8.03倍，始終是快狗同期的4-5倍。無論與毛利率低的維天運(yùn)通還是與毛利率更高的滿幫相比，快狗打車都明顯低估。

（同花順iFind）

截止3月27日收盤，快狗打車PS（TTM）估值僅處于歷史0.74%的分位，PCF（TTM）也只有歷史0.65%，PB歷史百分位數(shù)據(jù)也只有9.52%，多維度指標(biāo)都預(yù)示著快狗正位于安全邊際極高的區(qū)域。

隨著疫情對訂單量、GTV影響消除，行業(yè)“補(bǔ)貼戰(zhàn)”有所緩解，計劃用車、即時用車中長期仍將維持中速成長，港股“人民幣柜臺”即將落地，流動性將逐漸改善等諸多利好因素下，預(yù)計快狗打車的戴維斯雙擊后續(xù)將依次兌現(xiàn)。

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