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“在供求失衡狀態(tài)下的全球糧食貿(mào)易保護(hù)主義、全球金融周期轉(zhuǎn)換中，東盟國家的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)上升。”中國銀行研究院日前在北京發(fā)布的《2022年三季度經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》給出了如是判斷。

2022年以來，東盟國家經(jīng)濟(jì)增長回暖，但“滯脹”壓力增加。一季度，新加坡、越南、馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓和泰國GDP同比分別增長3.4%、5.03%、4.98%、5.0%、8.27%和2.2%。俄烏沖突爆發(fā)以及能源價(jià)格的飆升，導(dǎo)致東盟輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升溫，不過不同國家存在差異。5月份，泰國、印度尼西亞、菲律賓、越南CPI同比分別增長7.1%、3.55%、5.4%和2.86%。

后疫情時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、美聯(lián)儲(chǔ)加速退出寬松貨幣政策以及本國通脹壓力上升等多種因素交織，東盟國家宏觀政策紛紛轉(zhuǎn)向，加息提速。上半年，新加坡、馬來西亞率先加息。新加坡由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為堅(jiān)實(shí)，為應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息和持續(xù)的輸入性通脹壓力，成為東盟國家中最先收緊貨幣政策的國家;馬來西亞央行于5月11日調(diào)升隔夜政策利率25個(gè)基點(diǎn);印度尼西亞、菲律賓亦有望于下半年宣布加息。

金融市場(chǎng)震蕩頻現(xiàn)

全球金融周期的轉(zhuǎn)向引致東盟國家金融市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩。匯率市場(chǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期，美元進(jìn)入強(qiáng)周期，東盟國家貨幣整體走弱。馬來西亞和泰國受制于旅游業(yè)疲弱，經(jīng)濟(jì)基本面尚未得到較好恢復(fù)。截至6月15日，泰銖、馬來西亞林吉特二季度分別貶值5.29%和5.12%，上半年分別貶值5.23%和5.95%，成為東盟國家表現(xiàn)最差的兩種貨幣;菲律賓比索和印尼盾較年初分別貶值2.54%和3.33%;越南因出口旺盛以及內(nèi)部經(jīng)濟(jì)韌性，幣值保持相對(duì)穩(wěn)定。

股票市場(chǎng)方面，在美聯(lián)儲(chǔ)加息和增長放緩的共同作用下，東盟國家股市多數(shù)下跌。越南和菲律賓跌幅更為顯著。2021年至2022年年初，越南資本市場(chǎng)漲勢(shì)強(qiáng)勁，政府持續(xù)寬松的貨幣政策、企業(yè)收入增長相對(duì)穩(wěn)健以及國際資本持續(xù)流入支撐了越南股市。俄烏沖突爆發(fā)以來，越南股市出現(xiàn)大幅下跌，截至6月15日，越南胡志明交易所指數(shù)較年初下跌20.43%。菲律賓央行于5月19日將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.25%，是三年來的首次加息，直接拖累股市，二季度累計(jì)下跌12.3%。由于新加坡金管局年內(nèi)兩次收緊貨幣政策，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇，導(dǎo)致二季度新加坡股市下跌明顯，新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)下跌8.9%。印尼得益于煤鎳資源出口，并且國內(nèi)通脹壓力較小，二季度股市跌幅較小，為0.91%，上半年印尼雅加達(dá)指數(shù)累計(jì)漲約5.13%。泰國、馬來西亞股市跌幅相對(duì)較小，分別較年初下跌4.5%和5.8%。

債券市場(chǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下東盟國家資金外流明顯，債券市場(chǎng)遭受大幅拋售，收益率大幅上漲。截至6月15日，印度尼西亞、泰國、新加坡和越南十年期國債收益率較年初分別上行112、105、149和122個(gè)基點(diǎn)。其中，越南胡志明交易所二季度外資持股量收縮明顯，4月單月環(huán)比降低5.6%，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致的資金外逃加上越南政府嚴(yán)格控制信貸資金用途，沖擊市場(chǎng)流動(dòng)性，導(dǎo)致越南債券收益率上行明顯。

域內(nèi)潛在風(fēng)險(xiǎn)增加

全球金融周期轉(zhuǎn)換成為近期東盟國家金融動(dòng)蕩的導(dǎo)火索，或?qū)⒔o其金融市場(chǎng)帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。

一是全球金融周期轉(zhuǎn)向影響東盟國家資本流動(dòng)穩(wěn)定性。無論是2013年美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮減QE，還是疫情期間美聯(lián)儲(chǔ)重啟非常規(guī)性貨幣政策，東盟國家的跨境資本流動(dòng)與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)向關(guān)系緊密。2020年新冠肺炎疫情在全球蔓延期間，各國采取嚴(yán)格控制措施，企業(yè)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)停擺，經(jīng)濟(jì)下行危機(jī)顯現(xiàn)，各國隨即實(shí)行寬松政策，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，這些流動(dòng)性部分以尋求盈利為目的，流入東盟區(qū)域，印度尼西亞、泰國、馬來西亞的證券組合投資分別凈流入127億美元、64億美元和53億美元。2021年3月，受美債收益率以及通貨膨脹抬升的影響，東盟國家出現(xiàn)了短暫的資本外流，印度尼西亞、泰國、馬來西亞資本流出金額達(dá)94億美元。在美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向預(yù)期有所緩和后，資本又再次恢復(fù)流入。相較于2013年美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮表信號(hào)導(dǎo)致的新興經(jīng)濟(jì)體資本大量外流，此輪調(diào)整周期東盟國家已吸取教訓(xùn)，隨著美國貨幣政策轉(zhuǎn)向，新加坡、馬來西亞及時(shí)采取加息等措施穩(wěn)定市場(chǎng)。但從近幾個(gè)月的跨境資本流動(dòng)形勢(shì)看，東盟國家不排除再次出現(xiàn)資本流入逆轉(zhuǎn)的可能。

二是不同國家風(fēng)險(xiǎn)暴露存在差異。首先，經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹的差異。從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程來看，東盟國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇但節(jié)奏出現(xiàn)分化。國際貨幣基金組織4月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》預(yù)計(jì)2022年新加坡、菲律賓GDP增速分別為4.0%、6.5%，并下調(diào)越南、馬來西亞、印度尼西亞等國經(jīng)濟(jì)增速至6.1%、5.6%、5.4%。除了疫情影響外，東盟國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化的另一重要因素是經(jīng)濟(jì)政策的步調(diào)不一。印尼、泰國等國貨幣政策收緊步伐緩慢，尚未宣布加息進(jìn)程。其次，公共債務(wù)水平的差異。出于抗擊疫情的需要，大多數(shù)東盟國家普遍增加政府支出，顯著推升公共債務(wù)水平。盡管外債有所降低，但仍高于疫情前水平。從增幅來看，除越南外債占GDP比重較疫情前下降2.7%外，新加坡、泰國、菲律賓、馬來西亞、印度尼西亞的外債占GDP比重較疫情前分別增長3.59%、41.4%、55.6%、20.9%、40.1%。隨著加息周期來臨，美元對(duì)非美貨幣走強(qiáng)，東盟國家償債壓力將隨之增加。

多國加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

鑒于東盟國家在疫情控制、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、金融市場(chǎng)波動(dòng)三個(gè)維度存在不同程度的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)經(jīng)濟(jì)體可從以下幾個(gè)方面考慮針對(duì)性的應(yīng)對(duì)方案。

密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向動(dòng)態(tài)，及時(shí)針對(duì)其貨幣政策變化作出積極有效應(yīng)對(duì)。研判美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展，爭(zhēng)取更多政策應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備時(shí)間。

提升疫苗接種率，保障供應(yīng)鏈安全。隨著奧密克戎等變異毒株出現(xiàn)，部分國家疫情反復(fù)。東盟國家普遍存在疫情嚴(yán)重程度與疫苗接種率不匹配的問題，將增加其經(jīng)濟(jì)脆弱性。東盟國家應(yīng)盡快提升疫苗接種率，及時(shí)控制疫情。鑒于部分國家對(duì)國際大宗商品價(jià)格變動(dòng)敏感，在疫情得到有效控制前，應(yīng)積極采取措施保障供應(yīng)鏈安全，減少大宗商品價(jià)格上漲對(duì)本國供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的影響。

針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度“因地制宜”采取應(yīng)對(duì)策略。東盟國家應(yīng)堅(jiān)持“以我為主”，根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況采取適合的貨幣政策，防止過快收緊貨幣政策造成的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，特別是在政策轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，提升監(jiān)測(cè)頻率和時(shí)效性，減少美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向?qū)Ρ緡耐庖缬绊?，前瞻性防范跨境資本大進(jìn)大出的風(fēng)險(xiǎn)。(路虹)

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