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隨著經(jīng)濟(jì)全球化和中國對外貿(mào)易的快速發(fā)展，人民幣在國際貿(mào)易結(jié)算貨幣中的份額出現(xiàn)明顯增長趨勢。從總體來看，盡管過去20年間全球貿(mào)易結(jié)算格局相對穩(wěn)定，但2011年以來，除美元和歐元之外的其他貨幣在全球出口結(jié)算貨幣中的份額已出現(xiàn)小幅上升，而在此期間全球?qū)γ绹蜌W元區(qū)國家的出口份額卻沒有發(fā)生明顯的變化。這反映了美元和歐元作為媒介貨幣在全球貿(mào)易結(jié)算中的使用頻率在過去10年里已開始減少，意味著全球貿(mào)易中有一部分美元和歐元的結(jié)算可能已被人民幣或其他貨幣的結(jié)算所取代。

據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，2020年中國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算金額已占到對外商品和勞務(wù)進(jìn)出口總額的18.44%;同期，全球貿(mào)易中的人民幣結(jié)算份額也已提高至2.91%。中國銀行研究院研究員葛奇分析指出，盡管該份額與美元和歐元等媒介貨幣相比很低，但較往年已有顯著提高。1999-2019年中國在全球各地區(qū)進(jìn)出口貿(mào)易所占份額中，東南亞、大洋洲和太平洋等地區(qū)的國家與中國之間的貿(mào)易增長最為顯著，統(tǒng)計表明，這些國家的貿(mào)易結(jié)算中人民幣的占比增長也最為迅速。另外，根據(jù)歐洲央行對全球出口貿(mào)易中對中國出口的占比與美元、歐元和人民幣及其他貨幣在中國出口貿(mào)易結(jié)算中的占比進(jìn)行回歸分析，美元(歐元)在結(jié)算貨幣中的份額會隨著各國向中國出口的商品份額的擴(kuò)大而增加(減少)，人民幣的結(jié)算份額也與各國向中國出口的商品所占的份額呈正相關(guān)關(guān)系。相關(guān)分析還發(fā)現(xiàn)，中國的商品進(jìn)口與各貨幣結(jié)算之間的關(guān)系也與上述出口的情況相類似。歐洲央行由此得出結(jié)論，中國作為主要貿(mào)易伙伴的出現(xiàn)已經(jīng)導(dǎo)致全球結(jié)算貨幣的格局發(fā)生變化。

基本經(jīng)濟(jì)因素起到?jīng)Q定作用

自2011年起，中國允許國內(nèi)企業(yè)使用人民幣作為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣。自此人民幣在中國對外貿(mào)易結(jié)算貨幣中所占的份額出現(xiàn)明顯增長，人民幣在全球貿(mào)易結(jié)算貨幣中的占比也在穩(wěn)步提高。

歐洲央行對過去10年來全球38個出口國和49個進(jìn)口國使用的結(jié)算貨幣，與這些國家和中國的進(jìn)出口貿(mào)易之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn)，隨著這些國家向中國出口的商品在其出口總額中占比的增加，美元在其結(jié)算貨幣中的份額相應(yīng)提高，同時人民幣的份額也有所增加，但歐元和其他貨幣的結(jié)算占比則會減少。從經(jīng)濟(jì)因素的角度看，人民幣結(jié)算份額的增加主要是因為中國作為目的地市場具有的龐大市場規(guī)模所產(chǎn)生的戰(zhàn)略互補效應(yīng)，促使其他國家，特別是東南亞地區(qū)一些出口商更愿意選擇以人民幣結(jié)算。顯然，這一結(jié)算貨幣的選擇符合“當(dāng)?shù)刎泿哦▋r”模式的假設(shè)。

國際貨幣基金組織(IMF)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，近年來，隨著非洲地區(qū)國家與中國之間貿(mào)易的日益增長，人民幣已開始在許多非洲國家之間的貿(mào)易結(jié)算中扮演媒介貨幣的角色。至于美元結(jié)算份額增加的原因，在歐洲央行看來則是基于人民幣與美元之間匯價的相對穩(wěn)定，因而可將它視為“當(dāng)?shù)刎泿哦▋r”模式在中國的一種變異形式，而不應(yīng)簡單地將其當(dāng)作“支配貨幣定價”模式的一種反映。另外，歐洲央行的分析顯示美元和人民幣的結(jié)算占比也隨著中國向其他國家出口份額的增加而提高，雖然人民幣結(jié)算占比的提高程度不如美元顯著，但歐元和其他貨幣的結(jié)算占比則出現(xiàn)下降。如果將人民幣與美元之間匯價的相對穩(wěn)定這一因素考慮在內(nèi)，這里關(guān)于結(jié)算貨幣的選擇在某種程度上符合“生產(chǎn)者貨幣定價”模式的假設(shè)。

當(dāng)然，人民幣在全球貿(mào)易結(jié)算貨幣中占比的增長尚未對美元在全球貿(mào)易結(jié)算中的支配地位帶來挑戰(zhàn)。事實上，隨著其他國家對中國貿(mào)易敞口的擴(kuò)大，美元結(jié)算份額反而增加。另外，作為全球貿(mào)易主要結(jié)算貨幣的歐元，除了在歐洲國家從中國的進(jìn)口商品中繼續(xù)扮演主要結(jié)算貨幣的角色之外，美元結(jié)算份額的增加已使其逐步失去在中國貿(mào)易結(jié)算中原來保持的地位。

除了生產(chǎn)者定價規(guī)律帶來的人民幣在國際結(jié)算中占比的提高，中國的政策因素對人民幣在中國對外貿(mào)易結(jié)算中份額的提高也扮演了更為重要的角色，促使人民幣在貿(mào)易結(jié)算貨幣中成為不同于美元和歐元的一個顯著特點。

政策因素提升人民幣影響力

中國政府采取了一系列旨在擴(kuò)大人民幣在國際貿(mào)易中結(jié)算份額的政策措施，推動人民幣的國際化。除2009年7月啟動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點并于2011年8月將該試點政策擴(kuò)大至全國之外，另一項與促進(jìn)人民幣貿(mào)易結(jié)算有關(guān)的重要政策工具是由中國人民銀行與其他央行或貨幣當(dāng)局之間建立的雙邊本幣互換協(xié)議。由于資本項目的不可兌換性影響到人民幣的境外融資，限制了外國進(jìn)口商使用人民幣與中國出口商進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。人民幣與外幣之間的雙邊互換協(xié)議的作用在于它可以利用這一渠道，為有意參與人民幣貿(mào)易結(jié)算的外國進(jìn)口商提供資金來源。根據(jù)協(xié)議規(guī)定，外國央行可以按事先設(shè)定或市場決定的匯率用本幣作為抵押向中國人民銀行借入人民幣，并以最后貸款人的身份通過當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)向進(jìn)出口商提供人民幣貸款，以此增加人民幣在貿(mào)易結(jié)算中的吸引力。顯然，雙邊本幣互換協(xié)議不僅可以增加人民幣在一些國家的使用，同時也可降低簽約國在雙邊貿(mào)易活動中面臨的美元匯率波動的風(fēng)險。在人民幣實現(xiàn)完全自由可兌換之前，雙邊本幣互換協(xié)議無疑為擴(kuò)大人民幣的貿(mào)易結(jié)算空間提供了必要的基礎(chǔ)設(shè)施。截至2020年年末，中國人民銀行共與全球40個國家和地區(qū)的央行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，互換總金額已達(dá)近4萬億元。

英格蘭銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩利姆·巴哈吉等關(guān)于央行政策對貨幣選擇的影響的理論研究表明，在一個開放經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)不僅需要選擇用于其營運資金和貿(mào)易信貸的貨幣，而且還要選擇用于貿(mào)易結(jié)算的貨幣。一方面，企業(yè)的營運資金所選擇的貨幣將直接影響到企業(yè)在所有市場出售的商品的邊際成本。另一方面，企業(yè)選擇以何種貨幣為其在不同市場出售的商品定價又會直接影響到它的盈利。因此，在這兩種選擇之間具有某種互補關(guān)系。正是這種互補關(guān)系決定了一國央行的金融政策，例如，雙邊本幣互換協(xié)議可以刺激本國貨幣在國外的使用。因為它降低了以本國貨幣計價的信貸預(yù)期成本，使一些企業(yè)的貿(mào)易信貸的貨幣選擇由外幣向本幣轉(zhuǎn)移。為了對其上述理論加以驗證，巴哈吉等將2009-2018年與中國簽署本幣互換協(xié)議的38個國家的人民幣境外支付情況進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，雙邊本幣互換協(xié)議與人民幣境外支付之間存在著顯著的正相關(guān)。具體而言，凡是與中國簽署人民幣互換協(xié)議的國家和地區(qū)，當(dāng)?shù)厝嗣駧趴缇呈褂酶怕蕦⑻岣呒s20%。

歐洲央行則對2009-2019年與中國人民銀行簽署雙邊本幣互換協(xié)議的41個國家與其他未簽署協(xié)議的國家進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算中人民幣的占比情況分別進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)顯示，凡是與中國簽署雙邊本幣互換協(xié)議的國家，它們的進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算中人民幣所占份額的增長明顯較快。

歐洲央行的分析進(jìn)一步顯示，對于與中國之間具有重要貿(mào)易往來的國家，人民幣雙邊互換協(xié)議不僅提高了人民幣在這些國家進(jìn)出口貿(mào)易中的結(jié)算占比，而且導(dǎo)致美元和歐元的結(jié)算占比下降。因此，不同于戰(zhàn)略互補和投入產(chǎn)出的國際聯(lián)結(jié)等基本經(jīng)濟(jì)因素，中國本外幣互換的政策因素促使其在全球范圍建立人民幣結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，顯著地減少了人民幣在貿(mào)易結(jié)算貨幣選擇過程中形成的市場摩擦，成為一種有效的政策工具。(路 虹)

關(guān)鍵詞： 歐洲央行 對外貿(mào)易 國際貨幣基金 進(jìn)出口貿(mào)易