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12月16日，在“第七屆·格隆匯·2022全球投資嘉年華”在線峰會(huì)上，“大中華區(qū)卓越上市公司評(píng)選”結(jié)果揭曉。其中，中國(guó)重汽憑借持續(xù)領(lǐng)先的行業(yè)表現(xiàn)以及搶眼的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，榮獲“年度投資價(jià)值獎(jiǎng)”。盡管今年國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)處境尤為艱難，但中國(guó)重汽捧得此獎(jiǎng)杯仍可謂實(shí)至名歸。

今年是注定的不凡的一年，也是中國(guó)商用車乃至汽車行業(yè)跌宕起伏的一年——演繹出一番強(qiáng)者恒強(qiáng)、峰回路轉(zhuǎn)的景象。

(資料圖片)

回望2022年，汽車行業(yè)呈“商弱乘強(qiáng)”的總體格局，其中重卡行業(yè)銷量尤為低迷。根據(jù)中汽協(xié)公布數(shù)據(jù)顯示，2022年1-11月，我國(guó)重卡累計(jì)銷售61.6萬輛，同比下降55%。

受疫情和國(guó)六切換等因素影響，疊加去年高基數(shù)效應(yīng)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)銷量大幅回調(diào)，即便如此，中國(guó)重汽憑借過硬的產(chǎn)品品質(zhì)和良好的品牌形象，實(shí)現(xiàn)份額逆勢(shì)穩(wěn)升，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)龍頭地位。2022年1-11月，中國(guó)重汽累計(jì)銷量為14.82萬輛，市場(chǎng)份額24%，相比去年同期提升3.58個(gè)百分點(diǎn)，強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)銜國(guó)內(nèi)重卡主流車企。

回歸二級(jí)市場(chǎng)來看，在今年A/港兩輪較大的修復(fù)行情中，中國(guó)重汽表現(xiàn)也都頗為亮眼，持續(xù)獲得投資者的認(rèn)可——第一輪：即4月底至7月初，自中央政治局會(huì)議釋放“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期起，市場(chǎng)觸底大幅反彈。據(jù)富途統(tǒng)計(jì)，其間上證指數(shù)累計(jì)漲幅接近兩成，深證成指累積漲近三成，中國(guó)重汽（000951.SZ）累計(jì)漲幅超六成；第二輪：自10月11日起，中國(guó)重汽率先于大盤走出一輪更加獨(dú)立的行情。截至目前，中國(guó)重汽（03808.HK）累計(jì)漲幅更是超過七成。

從周期視角看，中國(guó)重汽的“成長(zhǎng)性”和“阿爾法”屬性

筆者認(rèn)為，隨著公司在核心技術(shù)層面的持續(xù)突破和產(chǎn)品矩陣的不斷完善，在行業(yè)集中度持續(xù)提升的背景下，中國(guó)重汽正顯現(xiàn)出兩方面不容忽視的投資價(jià)值，分別是成長(zhǎng)性和阿爾法（α）屬性。

1、周期中的“成長(zhǎng)股”：市占率穩(wěn)升，龍頭地位穩(wěn)固，出口長(zhǎng)期優(yōu)于行業(yè)

首先，中國(guó)重汽的成長(zhǎng)性體現(xiàn)在市場(chǎng)份額的持續(xù)上升，特別是自2019年以來，呈逐步超越態(tài)勢(shì)，并在今年這樣的行業(yè)下行周期仍能“逆流而上”，不斷鞏固市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者地位，無疑稱得上是周期行業(yè)中的成長(zhǎng)股了。

圖：國(guó)內(nèi)重卡TOP5市占率走勢(shì)

（圖源：西南證券）

另外，盡管國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)低迷，但海外需求旺盛，出口成為重要的驅(qū)動(dòng)力，這也是中國(guó)重汽持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。憑借較為完善的海外市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及高效的戰(zhàn)略突破，中國(guó)重汽的出口表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)跑國(guó)內(nèi)同業(yè)。

1）重卡出口近幾年穩(wěn)居行業(yè)第一，出口份額占據(jù)國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)出口一半以上。

3）2022年1-10月，公司重卡出口7.6萬輛，同比增長(zhǎng)54%；其中10月單月出口已突破萬輛，創(chuàng)下單月歷史新高。

圖：公司重卡出口銷量及市占率變化

（圖源：西南證券）

2、穿越周期阿爾法屬性凸顯，盈利能力領(lǐng)先同業(yè)

而中國(guó)重汽的阿爾法屬性，則體現(xiàn)在穿越周期的盈利能力。從投資角度來理解，阿爾法即跨越周期的絕對(duì)回報(bào)。若拉長(zhǎng)時(shí)間周期來看，回顧近十年，恰好是一輪行業(yè)牛熊周期，即便是歷史景氣度低點(diǎn)和本輪商用車下行周期內(nèi)，中國(guó)重汽都能實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，盈利能力領(lǐng)先同業(yè)。

圖：公司與可比公司凈利率變化

（圖源：西南證券）

行業(yè)修復(fù)預(yù)期升溫，公司獲多家主流券商一致看好

今年三季度，重卡行業(yè)已現(xiàn)回暖跡象。近期，隨著多地防疫政策的優(yōu)化，關(guān)鍵性“拐點(diǎn)”顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期顯著升溫，相關(guān)板塊投資熱度飆升。同時(shí)，機(jī)構(gòu)唱多重卡市場(chǎng)聲音不斷。

據(jù)中信汽車團(tuán)隊(duì)指出，明年商用車需求有望恢復(fù)，主要有以下四點(diǎn)驅(qū)動(dòng)力：1）重卡更新迭代周期約7—8年左右。2016年第四季度到2021年第二季度是上一輪重卡銷量的牛市。預(yù)計(jì)置換周期有望帶動(dòng)2023—2025年重卡替換需求；2）15部門發(fā)文《柴油貨車污染治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，并開始批量淘汰國(guó)四車型，環(huán)保政策加碼；3）出口銷量有望持續(xù)增長(zhǎng)；4）行業(yè)需求有望受益于基建、地產(chǎn)刺激，以及物流放開。

大摩發(fā)研報(bào)稱，預(yù)期明年上半年制造業(yè)資本開支低迷，并于明年下半年的可見度有限，但內(nèi)房的毛利改善及政府支援政策應(yīng)對(duì)重型卡車需求有利。經(jīng)歷2022年的十年需求低位后，相信行業(yè)面臨的壓力有所緩和，料明年重卡銷售將按年增長(zhǎng)21%至8萬輛。該行將目標(biāo)價(jià)由12.4港元升至17港元，并由“與大市同步”評(píng)級(jí)上調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。

在行業(yè)修復(fù)預(yù)期明顯升溫的背景下，中國(guó)重汽作為龍頭也獲得多家主流券商一致看好。據(jù)了解，興業(yè)證券、花旗銀行在研報(bào)中對(duì)中國(guó)重汽（3808.HK）給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)分別為13.36港元和12.4港元；大摩在研報(bào)中將中國(guó)重汽(03808)評(píng)級(jí)由“與大市同步”升至“增持”，目標(biāo)價(jià)由12.4港元上調(diào)至17港元；A股方面，西南證券對(duì)中國(guó)重汽（000951.SZ）首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.4元；廣發(fā)證券同樣給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為18.1元/股。

綜上所述，以目前中國(guó)重汽A股和港股的現(xiàn)時(shí)價(jià)格來看，仍有一定的上行空間。

關(guān)鍵詞： 中國(guó)重汽 西南證券 盈利能力