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“估值中樞下移”“估值底部回溫”“板塊估值探底”“估值修復(fù)反彈”……近來能夠看到，不管是專業(yè)的分析師還是普通的投資者，大家越來越多得關(guān)注和談?wù)?ldquo;估值”。

何為“估值”?簡單來說，類似于我們購物時(shí)衡量商品價(jià)格與商品價(jià)值的偏離度。在“估值”持續(xù)上升的時(shí)候，鮮少有人關(guān)心其價(jià)格是否已經(jīng)背離內(nèi)在價(jià)值太多，這時(shí)不少人眼中似乎只有“漲價(jià)的趨勢”這個(gè)關(guān)注點(diǎn);而在“估值”持續(xù)下降的時(shí)候，更多的人開始關(guān)心價(jià)格何時(shí)跌到比內(nèi)在價(jià)值便宜的地步。

近期，不少投資者都比較關(guān)心“A股估值是否可能已經(jīng)具備較高性價(jià)比”這個(gè)問題。首先，要看如何衡量估值。對于股票，價(jià)格的衡量標(biāo)準(zhǔn)無外乎股價(jià)(以英文縮寫P為簡稱)，但內(nèi)在價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)則百花齊放，常見的估值方法就有P/E(市盈率)、P/B(市凈率)、P/B-ROE(盈利與市凈率匹配度)、P/E/G(成長與市盈率匹配度)、DCF(未來現(xiàn)金流折現(xiàn))、ERP(股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))等。這其中，有些方法比較適用于微觀個(gè)股，比如P/B-ROE、P/E/G和DCF，有些則更適用整體股市，比如ERP。

華商基金認(rèn)為，從全市場的角度看，ERP將是重點(diǎn)評價(jià)的對象，因?yàn)樗饬康氖枪墒邢噍^國債(無風(fēng)險(xiǎn)收益率)的性價(jià)比。具體而言，無論是衡量全部A股平均還是滬深300指數(shù)，ERP這個(gè)指標(biāo)在歷史上都呈現(xiàn)出較為明顯的極值回歸特征?？赡茈m然無法媲美“過了冬天一定是春天”的精確季節(jié)規(guī)律，但當(dāng)ERP這個(gè)指標(biāo)到達(dá)一個(gè)歷史極端低的水平時(shí)，就具備了較為重要的投資參考價(jià)值，值得持續(xù)重視觀察。

華商基金同時(shí)認(rèn)為，今年4月底全部A股平均的ERP估值水平，或已具有較好的性價(jià)比。與當(dāng)前近似的四個(gè)歷史時(shí)段分別是“2008年10月”“2011年12月”“2018年10月”“2020年3月”。這四個(gè)歷史時(shí)段中，除了“2011年12月”之外，其余三次均為階段性歷史大底附近位置，但“2011年12月”這次的后續(xù)市場則還在繼續(xù)探底。“因此，我們還需要在估值的基礎(chǔ)上做更為深入的比對。一種思路是將當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期與上述四個(gè)歷史階段做比對，看當(dāng)前更類似哪次。”

華商基金比對的結(jié)論是，從通脹和信貸兩個(gè)維度來觀察，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期處在“通脹低位抬升+信貸低位探底”的狀態(tài)，比較類似“2018年10月”，其次是類似“2011年12月”。因此，結(jié)合估值與經(jīng)濟(jì)周期，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可能還不宜過度樂觀。

華商基金由此總結(jié)指出：目前，從估值維度來看，A股可能已經(jīng)到了較高性價(jià)比的區(qū)間，但結(jié)合經(jīng)濟(jì)所處的宏觀周期，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可能還不宜過度樂觀，需要在看到信貸投放或通脹壓力改善后，可能才是更好的布局時(shí)點(diǎn)。“需要提醒的是，以上所有分析主要是基于歷史規(guī)律，歷史也許會(huì)相似，但可能不會(huì)完全重演。”(李濤)

關(guān)鍵詞： 華商基金 股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 信貸投放 市盈率匹配度