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近期多重因素疊加，人民幣資產(chǎn)表現(xiàn)偏弱。

首先是國內(nèi)經(jīng)濟偏弱運行，穩(wěn)增長政策仍在傳導過程，經(jīng)濟尚未出現(xiàn)明顯的企穩(wěn)信號；其次是4月國內(nèi)降準25bp不及預期，降息落空，寬松政策不及預期令市場情緒較為低迷；最后則是境內(nèi)外貨幣政策劈叉，美聯(lián)儲、歐洲央行緊縮預期持續(xù)升溫，4月11日以來，中-美利差已經(jīng)進入負值區(qū)間，美元兌人民幣匯率突破6.5，刷新2021年7月以來的高點，匯率貶值同樣給A股帶來一定的下行壓力。2007年至今，我們共看到3輪中-美利差倒掛階段，回顧階段內(nèi)資產(chǎn)表現(xiàn)可以看到，國內(nèi)資產(chǎn)面臨一定的拋壓，國內(nèi)股指上漲概率僅有33%，美元兌人民幣66%的概率錄得上漲，Wind商品也僅有33%的概率錄得上漲，其中油脂油料表現(xiàn)最弱，3個樣本均錄得下跌，有色和化工表現(xiàn)偏弱為33%的概率上漲。但也需要指出的是，上述樣本集中在2008年至2010年期間，樣本時間差不大、數(shù)量較少，整體表現(xiàn)僅供參考。

實體經(jīng)濟目前仍呈現(xiàn)旺季不旺的局面。

4月18日，統(tǒng)計局公布國內(nèi)3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，1-3月同步數(shù)據(jù)中，投資、消費、出口各大分項增速全面放緩，好消息是，基建穩(wěn)增長已經(jīng)開始發(fā)力，預計形成長期、溫和的托底作用。前瞻數(shù)據(jù)中，盡管社會融資規(guī)模存量同比增速有小幅回升，但社融主要靠短期票據(jù)支撐，關(guān)鍵的金融機構(gòu)各項貸款余額增速，以及企業(yè)和居民中長期貸款仍未出現(xiàn)明顯改善。疫情沖擊下，線下消費、服務業(yè)增速大幅放緩，3月社會消費品零售總額當月同比增長-3.5%，其中餐飲收入當月同比更是大幅下跌16.4%。更為關(guān)鍵的是，居民收入和就業(yè)承壓，消費端的長期驅(qū)動力進一步削弱，指向復工復產(chǎn)后，消費難以迅速修復。中觀層面，3月全國房企拿地同比下滑近五成，挖掘機和重卡銷量仍同比大幅下滑。微觀層面，我們最新調(diào)研顯示，近期全國下游施工同比有所下降、但環(huán)比微弱改善，旺季不旺特征顯著。(本文來自華泰期貨)

關(guān)鍵詞： 出現(xiàn)明顯 股指上漲 整體表現(xiàn)