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雞年的最后十幾個(gè)交易日，全球股市出現(xiàn)了驚濤駭浪式的巨幅下跌行情。股市下跌從持續(xù)上漲8年的美股開始，逐漸蔓延到歐洲及亞太市場，一時(shí)之間，市場輿論發(fā)生了巨大逆轉(zhuǎn)，關(guān)于“美股長牛見頂、A股慢牛夭折”的言論此起彼伏，對投資者情緒造成了重大影響。

對于成熟的投資來講，市場的上漲和下跌、牛市和熊市的轉(zhuǎn)換，都是再正常不過的事情。一定程度上講，上漲正是風(fēng)險(xiǎn)的積累，而下跌卻是機(jī)會(huì)的降臨。

在當(dāng)下牛熊難辨的市場環(huán)境下，我們不妨以史為鑒，回顧一下A 股歷史上十次牛熊轉(zhuǎn)換及當(dāng)時(shí)的背景條件，或許，我們可以少一份隨波逐流的浮躁，多一份世事洞明的淡然。

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第一次牛熊轉(zhuǎn)換

第一次牛市：1990年12月19日-1992年5月26日

滬指波動(dòng)幅度：95.79點(diǎn)-1429.01點(diǎn)，漲幅1391.8%

背景：1990年12月19日上海證券交易所成立，點(diǎn)數(shù)從100點(diǎn)開始計(jì)算。當(dāng)時(shí)市場只有8只股票，號(hào)稱老八股。僧多粥少的環(huán)境下，滬指一路大幅上揚(yáng)，第一次大牛市誕生。1992年5月21日，上證所取消漲停板制度，將牛市推向頂峰。滬指當(dāng)日暴漲105%，這一記錄至今沒被打破。

第一次熊市：1992年5月26日-1992年11月17日

滬指波動(dòng)區(qū)間：1429.01點(diǎn)-386.85點(diǎn)，跌幅73%。

背景：為了防止市場亂象，加強(qiáng)對證券市場的管理，1992年10月，中國證監(jiān)會(huì)成立。

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第二次牛熊轉(zhuǎn)換

第二次牛市：1992年11月17日-1993年2月16日

滬指波動(dòng)區(qū)間：386.85點(diǎn)-1558.95點(diǎn)，漲幅301%

背景：1992年，鄧小平南巡講話時(shí)對股市提出“堅(jiān)決地試”四個(gè)大字。受此提振，滬指3個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)巨幅上漲。

第二次熊市：1993年2月16日-1994年7月29日

滬指波動(dòng)區(qū)間：1558.95點(diǎn)-325.89點(diǎn)，跌幅79%

背景：1992年開始，新股發(fā)行大幅擴(kuò)容，兩市上市公司2年內(nèi)從54家增加到284家，對市場形成巨大壓力。

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第三次牛熊轉(zhuǎn)換

第三次牛市：1994年7月29日-1994年9月13日

滬指波動(dòng)區(qū)間：325.89點(diǎn)-1052.94點(diǎn)，上漲224.4%

背景：1994年7月30日，證監(jiān)會(huì)及相關(guān)部門實(shí)施三大救市措施：暫停新股發(fā)行、限制上市公司配股、增加入市資金規(guī)模，滬指實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

第三次熊市：1994年9月13日-1995年5月17日

滬指波動(dòng)區(qū)間：1052.94點(diǎn)-577.14點(diǎn)，跌幅48%

背景：1993年，國債期貨市場開通，吸引了大量投資資金，股市則因缺乏資金關(guān)注而快速下跌。

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第四次牛熊轉(zhuǎn)換

第四次牛市：1995年5月18日-1995年5月22日

滬指波動(dòng)區(qū)間：582.89點(diǎn)-926.41點(diǎn)，上漲60.5%

背景：1995年5月17日，證券監(jiān)會(huì)暫停國債期貨交易，期貨市場資金蜂擁進(jìn)入股票，掀起一波短期暴漲。本次牛市只有三天時(shí)間，是史上最短牛市。

第四次熊市：1995年5月22日-1996年1月19日

滬指波動(dòng)區(qū)間：926.41 點(diǎn)-512.83點(diǎn)，跌幅45%

背景：為抑制投機(jī)現(xiàn)象，證監(jiān)會(huì)在1995年廢除T+0制度，實(shí)行T+1，股市重新下行之路。

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第五次牛熊轉(zhuǎn)換

第五次牛市：1996年1月19日-1997年5月12日

滬指波動(dòng)區(qū)間：512.03點(diǎn)-1510.18點(diǎn)，漲幅194.5%

背景：管理層停發(fā)新股，市場資金面逐漸寬裕，績優(yōu)股成為當(dāng)時(shí)火爆行情的主線。

第五次熊市：1997年5月12-1999年5月18日

滬指波動(dòng)區(qū)間：1510.18點(diǎn)-1047.83點(diǎn)，跌幅31%

背景：監(jiān)管層開始給市場降溫。1997年5月10日，印花稅從3‰上漲到5‰，市場開始暴跌。

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第六次牛熊轉(zhuǎn)換

第六次牛市：1999年5月19日-2001年6月14日

滬指波動(dòng)區(qū)間：1047.83點(diǎn)-2245.44點(diǎn)，漲幅114.3%

背景：本次牛市號(hào)稱5.19行情。1999年5月19日，人民日報(bào)發(fā)表評論，指出股市潛力巨大，投資者于是踴躍入市，網(wǎng)絡(luò)股盛極一時(shí)。

第六次熊市：2001年6月14日-2005年6月6日

滬指波動(dòng)區(qū)間：2245.43點(diǎn)-998.23點(diǎn)，跌幅56%

背景：本輪熊市長達(dá)4年，國有股減持成了行情轉(zhuǎn)熊的主要因素。

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第七次牛熊轉(zhuǎn)換

第七次牛市：2005年6月6日-2007年10月16日

滬指波動(dòng)區(qū)間：998.23點(diǎn)-6124.04點(diǎn)，漲幅513%

背景：這次牛市是投資者印象最深的一次，股權(quán)分置改革成為本輪行情的導(dǎo)火索。2年時(shí)間里，漲幅超過10倍的股票層出不窮，全民炒股也就是從本輪牛市開始。

第七次熊市：2007年10月17日-2008年10月28日

滬指波動(dòng)區(qū)間：6124.04點(diǎn)-1664.93點(diǎn)，跌幅73%

背景：在上輪大牛市行情的末期，基金暫停發(fā)行、大小非減持、美國次貸危機(jī)等全面性危機(jī)導(dǎo)致了行情的逆轉(zhuǎn)。

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第八次牛熊轉(zhuǎn)換

第八次牛市：2008年10月28日-2009年8月4日

滬指波動(dòng)區(qū)間：1664.93點(diǎn)-3478.01點(diǎn)

背景：伴隨著4萬億大投資和十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃，一輪新的牛市應(yīng)運(yùn)而生。

第八次熊市：2009年8月4日-2013年6月25日

滬指波動(dòng)區(qū)間：3478.01點(diǎn)-1849.65點(diǎn)，跌幅46.8%

背景：股市爆炒后市場估值奇高，加上結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力下的經(jīng)濟(jì)增速下降和貨幣政策收緊，導(dǎo)致市場再次進(jìn)入漫長熊市階段。

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第九次牛熊轉(zhuǎn)換

第九次牛市：2013年6月25日-2015年6月12日

滬指波動(dòng)區(qū)間：1849.65點(diǎn)-5178.19點(diǎn)，漲幅180%

背景：本輪牛市又被稱為“改革牛”和“水牛”。貨幣政策的放寬和國家對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的支持，使市場再次迎來久違的牛市，中小市值股票中出現(xiàn)了數(shù)不勝數(shù)的大牛股。

第九次熊市：2015年6月12日-2016年1月27日

滬指波動(dòng)區(qū)間：5178.19點(diǎn)-2638.30，跌幅49%

背景：監(jiān)管層對場外融資的核查成為本輪熊市導(dǎo)火索，市場甚至出現(xiàn)了連續(xù)千股跌停的極端行情，部分高杠桿入市的投資者損失慘重。

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第十次牛熊轉(zhuǎn)換

2016年1月27日見底2638點(diǎn)之后，在大盤藍(lán)籌股帶領(lǐng)下，滬指一路上漲到2018年1月29日的3587點(diǎn)，漲幅超過35%。從技術(shù)上講，滬指的第十輪牛市已經(jīng)持續(xù)兩年有余。當(dāng)然，這輪牛市是非常明顯的結(jié)構(gòu)性行情，大多數(shù)投資者并沒有賺到錢。

至于今年1月底以來的市場持續(xù)下跌，是第十次牛市過程中的正常調(diào)整，還是新一輪牛熊轉(zhuǎn)換或風(fēng)格轉(zhuǎn)化(從藍(lán)籌轉(zhuǎn)向中小創(chuàng))的開始，只能靜待時(shí)間的解答。

回顧A股歷史上的十次牛熊轉(zhuǎn)換，我們可以發(fā)現(xiàn) A股長期漲跌中相對可靠的投資邏輯：以估值研究為基礎(chǔ)，密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化，是準(zhǔn)確預(yù)判牛熊轉(zhuǎn)換的前提。

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