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日前，證監(jiān)會(huì)批復(fù)了8家券商科創(chuàng)板做市商資格，這意味著科創(chuàng)板落地做市商機(jī)制近在咫尺。早在5月，證監(jiān)會(huì)就對(duì)科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)進(jìn)行了交易和監(jiān)管安排，發(fā)布了《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》。7月份，上交所又發(fā)布并施行了《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《上海證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指南第8號(hào)——科創(chuàng)板股票做市》。

什么是做市商制度?根據(jù)證監(jiān)會(huì)《試點(diǎn)規(guī)定》第二條的定義：科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)，是指證券公司為科創(chuàng)板股票或存托憑證提供雙邊報(bào)價(jià)等行為。雙邊報(bào)價(jià)是什么意思呢?好比有家煙酒小店，明碼標(biāo)價(jià)，客戶要買(mǎi)煙酒，就去按照標(biāo)價(jià)購(gòu)買(mǎi)。同時(shí)這個(gè)店又回收酒，報(bào)一個(gè)比賣(mài)價(jià)便宜的價(jià)格，小店形成既收酒又賣(mài)酒的雙邊報(bào)價(jià)，這就是做市，買(mǎi)賣(mài)差價(jià)就是小店的利潤(rùn)。與做市交易相對(duì)的，是買(mǎi)賣(mài)雙方直接見(jiàn)面交易的方式，沒(méi)有做市商賺差價(jià)，價(jià)格的產(chǎn)生隨行就市，這就叫競(jìng)價(jià)，價(jià)高者得之。

換句話說(shuō)，做市商就是提供即時(shí)交易服務(wù)的市場(chǎng)參與者，通過(guò)設(shè)立買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)提供即時(shí)服務(wù)，以出清所有滿足價(jià)格要求的交易指令，保證交易的即時(shí)性和證券價(jià)格的連續(xù)性。

流動(dòng)性是一個(gè)市場(chǎng)是否有效和穩(wěn)定的根本性要素。做市商有助于提升市場(chǎng)流動(dòng)性、強(qiáng)化價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，紐約證券交易所(NYSE)及納斯達(dá)克(NASDAQ)均采用集合競(jìng)價(jià)與做市商并行的交易制度。比如，納斯達(dá)克市場(chǎng)新上市公司要求須有做市商參與交易，以改善創(chuàng)新及中小企業(yè)流動(dòng)性。

有人疑慮，實(shí)行做市商制度，會(huì)不會(huì)形成壟斷?的確，從理論上講，無(wú)論是壟斷性做市商制度還是競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度，都有其天然的缺陷，即利用自己所處的信息不對(duì)稱(chēng)的優(yōu)勢(shì)地位侵害其他投資者的權(quán)益。正是在這一背景下，國(guó)際市場(chǎng)強(qiáng)監(jiān)管背景下，傳統(tǒng)的做市商制度演變成了競(jìng)價(jià)制度+競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度的混合型做市商制度。

科創(chuàng)板推出的試點(diǎn)，就是“競(jìng)價(jià)制度為主，做市商制度為輔”的混合交易，即競(jìng)價(jià)和做市兼容的交易模式。如果買(mǎi)賣(mài)雙方人數(shù)眾多，交易活躍，做市商活躍交易的作用不明顯。但是對(duì)于交易不活躍的公司，做市有特殊價(jià)值。一般講，大市值公司大多數(shù)情形下交易是比較活躍的，但小市值公司容易被冷落和邊緣化，所以做市對(duì)活躍小市值公司交易的作用體現(xiàn)得會(huì)更明顯。某種意義上看，科創(chuàng)板引入混合做市交易，屬于對(duì)小市值股票的未雨綢繆。

中小企業(yè)融資難的問(wèn)題是一個(gè)世界性的問(wèn)題，其根本原因之一即中小企業(yè)與資金供給者之間存在著強(qiáng)烈的信息不對(duì)稱(chēng)。而做市商通過(guò)對(duì)做市證券特別是其他做市的中小企業(yè)證券進(jìn)行信息處理的基礎(chǔ)上進(jìn)行報(bào)價(jià)，并向投資者提供全方位的研究報(bào)告及投資建議，這對(duì)于提高中小企業(yè)證券的知名度，改善其證券定價(jià)低估的狀況，并最終緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題，具有十分重要的作用。

由此可見(jiàn)，在現(xiàn)行集合競(jìng)價(jià)交易基礎(chǔ)上，通過(guò)做市商雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)以及融資融券等配套安排，有助于加強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。同時(shí)通過(guò)做市商專(zhuān)業(yè)的定價(jià)模型和研究能力，強(qiáng)化市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，有助于提高市場(chǎng)穩(wěn)定性，緩解流動(dòng)性不足或情緒化交易下價(jià)格大幅波動(dòng)。這也正是做市商制度能成為全球大多數(shù)資本市場(chǎng)共同選擇的交易制度的原因所在。

科創(chuàng)板開(kāi)市3年多以來(lái)，穩(wěn)步試點(diǎn)注冊(cè)制，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革，各項(xiàng)制度安排經(jīng)受住了市場(chǎng)檢驗(yàn)。如今，在競(jìng)價(jià)交易基礎(chǔ)上，引入做市商機(jī)制，將有助于進(jìn)一步提升科創(chuàng)板股票流動(dòng)性、增強(qiáng)市場(chǎng)韌性，更好推進(jìn)板塊建設(shè)。同時(shí)也標(biāo)志著我國(guó)交易制度進(jìn)一步完善，進(jìn)一步向海外成熟市場(chǎng)靠攏，有利于科創(chuàng)板發(fā)揮重要作用，成為我國(guó)“科創(chuàng)突圍”重要驅(qū)動(dòng)力之一。(祝惠春)

關(guān)鍵詞： 科創(chuàng)板落地做市商機(jī)制 上海證券交易所 證券交易業(yè)務(wù)指南 中小企業(yè)融資難