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近期巴菲特開(kāi)啟在“新舊能源”倉(cāng)位上的轉(zhuǎn)換，加倉(cāng)傳統(tǒng)能源巨頭西方石油，減倉(cāng)新能源車龍頭比亞迪。此舉引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)，股神是否正在暗示未來(lái)的投資主方向？

財(cái)通證券分析師李美岑等在9月7日研報(bào)《如何看巴菲特加西方石油，減比亞迪？》中對(duì)此表示，巴菲特加倉(cāng)“舊能源”、減倉(cāng)“新能源”并非意味著“舊能源>新能源”。巴菲特長(zhǎng)期下注政經(jīng)主題，重倉(cāng)“新舊能源”，倉(cāng)位切換更多反映巴菲特的個(gè)股審美。

具體來(lái)看，巴菲特之所以減倉(cāng)比亞迪，主要是在其股價(jià)大漲后進(jìn)行部分盈利兌現(xiàn)。此舉符合巴菲特的重倉(cāng)股特征，即護(hù)城河深（ROE 穩(wěn)定在15%上下）、安全邊際足（PE往往在20x左右），“不適合”并非“不優(yōu)秀”。

(資料圖)

增持西方石油的原因，大致可歸結(jié)為巴菲特本人對(duì)傳統(tǒng)能源長(zhǎng)期機(jī)會(huì)的重視，結(jié)合其本人的投資經(jīng)歷、原油供需緊張的基本面情況和美國(guó)的石油大國(guó)地位。

加倉(cāng)“舊能源” 減倉(cāng)“新能源”

自今年年中之后，巴菲特的兩則交易引發(fā)外界關(guān)注。

一方面，巴菲特在今年2月底西方石油21Q4財(cái)報(bào)會(huì)后，開(kāi)始大舉加倉(cāng)西方石油。另一方面，在8月比亞迪公布22Q2財(cái)報(bào)前后，巴菲特開(kāi)始小幅減持比亞迪。

加倉(cāng)西方石油：21Q4財(cái)報(bào)會(huì)后的5天內(nèi)，巴菲特買入45億美元、近10%股份；6月17日至7月6日，買入3000萬(wàn)股，外加10萬(wàn)優(yōu)先股、8400萬(wàn)認(rèn)股權(quán)證，合計(jì)約28%。8月19日，伯克希爾哈撒韋獲得美國(guó)聯(lián)邦能源管理委員批準(zhǔn)，西方石油的可購(gòu)買股份上限升至50%。

減倉(cāng)比亞迪：在8月12日至8月24日期間，巴菲特出售比亞迪H股628萬(wàn)股，占比從20.5%降至19.9%。8月25日至9月1日，減持1158萬(wàn)股，持股降至18.9%。截至9月2日，累計(jì)減持1786萬(wàn)股、約48億港元，股數(shù)從2.25億降至2.07億股。

按照財(cái)通證券分析師的觀點(diǎn)，巴菲特“新舊能源”倉(cāng)位的轉(zhuǎn)換，并不意味著“新能源”存在一定風(fēng)險(xiǎn)，更多是反映出巴菲特長(zhǎng)期下注政經(jīng)主題、重倉(cāng)“新舊能源”，而倉(cāng)位轉(zhuǎn)換體現(xiàn)的是巴菲特的個(gè)股審美。

巴菲特關(guān)于“新舊能源”交易，是對(duì)于時(shí)代政經(jīng)主題的長(zhǎng)期下注。

2002年買入中國(guó)石油享受共和黨石油政策和中國(guó)城鎮(zhèn)化全球化紅利；2009年買入比亞迪，契合民主黨新能源政策和能源革命；近年來(lái)加倉(cāng)全球能源轉(zhuǎn)型主題并長(zhǎng)期看好。

減倉(cāng)比亞迪：“不適合”并非“不優(yōu)秀”

財(cái)通證券分析師認(rèn)為，在倉(cāng)位轉(zhuǎn)換中，之所以選擇減倉(cāng)比亞迪，主要是在其股價(jià)大漲后進(jìn)行部分盈利兌現(xiàn)，此舉符合巴菲特的重倉(cāng)股特征。

巴菲特的重倉(cāng)股偏好高ROE/護(hù)城河深、估值相對(duì)偏低/安全邊際充足，從過(guò)去持倉(cāng)來(lái)看，買入比亞迪其實(shí)是巴菲特持倉(cāng)中較為另類的一項(xiàng)投資：

1）除去盈利不穩(wěn)定的年份和大規(guī)模回購(gòu)的公司，巴菲特重倉(cāng)股的PE往往在20x左右，ROE穩(wěn)定在15%上下。

2）比亞迪是巴菲特少有的、對(duì)于爆發(fā)成長(zhǎng)性行業(yè)的投資，表明其此前對(duì)于新能源行業(yè)的長(zhǎng)期看好，此次減持則是在公司大幅上漲后的部分盈利兌現(xiàn)，也符合其傳統(tǒng)持倉(cāng)的個(gè)股審美和投資框架。

財(cái)通證券分析師還舉例沃爾瑪和寶潔公司來(lái)論證觀點(diǎn)，認(rèn)為沃爾瑪（ROE回落）和寶潔公司（PB大幅上升）在2016年被巴菲特減倉(cāng)之后，股價(jià)依然實(shí)現(xiàn)大幅上漲。

加倉(cāng)西方石油：重視傳統(tǒng)能源長(zhǎng)期機(jī)會(huì)

財(cái)通證券分析師認(rèn)為，巴菲特選擇加倉(cāng)西方石油，源自其本人對(duì)傳統(tǒng)能源長(zhǎng)期機(jī)會(huì)的重視，可以結(jié)合其本人的投資經(jīng)歷、原油供需緊張的基本面情況和美國(guó)的石油大國(guó)地位。

當(dāng)前原油價(jià)格類似1970s，長(zhǎng)期價(jià)格中樞可能抬升，重視傳統(tǒng)能源長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

1）巴菲特根據(jù)長(zhǎng)期投資經(jīng)驗(yàn)和獲得的美國(guó)保守派信息，持續(xù)看好油價(jià)、加倉(cāng)西方石油公司。巴菲特經(jīng)歷過(guò) 70 年代的大滯脹時(shí)期，同時(shí)具有大量美國(guó)保守派的相關(guān)信息，本輪收購(gòu)西方石油公司與重倉(cāng)中國(guó)石油相似。

2）美國(guó)頁(yè)巖油難擴(kuò)產(chǎn)，全球原油供給不具備彈性。頁(yè)巖油是全球原油供給的彈性部分，但擴(kuò)產(chǎn)依賴信用債市場(chǎng)，近 3 年是頁(yè)巖油債務(wù)到期時(shí)點(diǎn)，而金融條件卻在收緊，所以難以增產(chǎn)。

3）最值得關(guān)注的一點(diǎn)：頁(yè)巖油革命讓美國(guó)成為全球最大石油生產(chǎn)國(guó)之一，從油價(jià)受損轉(zhuǎn)向油價(jià)受益，全球主要原油生產(chǎn)方都樂(lè)于看到油價(jià)維持高位。

關(guān)鍵詞： 財(cái)通證券 安全邊際 中國(guó)石油